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時(shí)間：2015年05月25日 11:03:46 中財(cái)網(wǎng) 

　　股市行情的不斷上漲，令分級(jí)基金擴(kuò)張的態(tài)勢(shì)一浪高過一浪，并有越來(lái)越?jīng)坝康陌l(fā)展趨勢(shì)。但是，蓬勃發(fā)展大格局之下，市場(chǎng)中也出現(xiàn)了一些存在爭(zhēng)議的現(xiàn)象，如果任其蔓延或泛濫，或會(huì)傷及分級(jí)基金長(zhǎng)久茁壯發(fā)展的根基。

　　分級(jí)市場(chǎng)中

　　三大問題及原因分析

　　(一)空倉(cāng)、輕倉(cāng)上市

　　截至5月22日，在本月已經(jīng)上市的5只分級(jí)基金里，截至其上市公告書發(fā)布之前，有4只基金是零倉(cāng)位，唯一一只建倉(cāng)的，也僅有4.77%的倉(cāng)位。

　　為什么遲遲不買股票？對(duì)于市場(chǎng)普遍性的質(zhì)疑聲，相關(guān)基金公司似乎都選擇了沉默。為什么不做解釋？或許就是市場(chǎng)中很多人早已猜測(cè)的：規(guī)模大，帶來(lái)豐厚的管理費(fèi)利潤(rùn)、還占了許多的好處，對(duì)投資者卻沒有好處。

　　第一，零倉(cāng)位、極低倉(cāng)位上市，利于幫忙資金先撤。

　　第二，對(duì)投資者不利，因?yàn)檫@會(huì)讓大家無(wú)法對(duì)A、B兩類份額做合理的估值。

　　第三，即便如此，投資者對(duì)于新上市分級(jí)基金的市價(jià)定位，總是習(xí)慣性地參照老品種，合并之后常常會(huì)給出一定的溢價(jià)，這便一方面更讓幫忙資金有了出逃的良好市場(chǎng)背景。第四，拿著一大堆現(xiàn)金上市，給了市場(chǎng)一個(gè)充分想象的空間，并且一些投資者總是在擔(dān)心這些基金是否會(huì)突然地、快速地建倉(cāng)，而自己或許會(huì)踏空了行情，凈值未上漲也不輕易贖回，因此規(guī)模反而持續(xù)上漲。

　　(二)日漸提速的閃電上市

　　與龜速建倉(cāng)形成對(duì)比的，是全體分級(jí)基金日漸提速的閃電上市，4月份，相關(guān)基金從合同成立到發(fā)布上市公告書，平均只間隔9個(gè)交易日；平均只有4.67個(gè)交易日，還有兩家僅有3個(gè)交易日。

　　其實(shí)，閃電上市，本無(wú)非議。但是，“空倉(cāng)”或“低倉(cāng)”加“閃電上市”，這樣合在一起的行為，就非常值得商榷了。一只分級(jí)基金，募集到了巨額資金之后，在不做投資、“白”提管理費(fèi)的同時(shí)，讓相關(guān)份額閃電般地迅速上市交易，它所呈現(xiàn)出來(lái)的、供投資者交易的A、B兩類份額，不具備此類基金合同中所寫明的、本該具有的鮮明特征，實(shí)際上涉嫌貨不對(duì)板。

　　(三)核心資產(chǎn)配置倉(cāng)位底限逐漸降低

　　有基金公司新的指數(shù)基金對(duì)于未來(lái)的股票投資有以下描述：“基金的投資組合比例為：投資于股票部分的比例不低于基金資產(chǎn)的80%，其中投資于標(biāo)的指數(shù)成分股及其備選成分股的比例不低于非現(xiàn)金基金資產(chǎn)的80%?！痹谥笖?shù)基金里，非現(xiàn)金資產(chǎn)通常就是股票，前一個(gè)“80%”，后一個(gè)“80%”，合在一起，意味著這些基金未來(lái)對(duì)于成分股和備選成分股持有比例的最低倉(cāng)位將在64%。

　　之所以會(huì)出現(xiàn)分級(jí)基金降低核心資產(chǎn)配置倉(cāng)位最低倉(cāng)位的情況，或許與標(biāo)的指數(shù)的市場(chǎng)容量有關(guān)。更為重要的是，在當(dāng)前市場(chǎng)上普遍性地?zé)崃易分鹦袠I(yè)指數(shù)分級(jí)的氛圍中，這種情況或?qū)?huì)越來(lái)越多。

　　我們認(rèn)為，核心資產(chǎn)的倉(cāng)位底限逐漸降低，意味著指數(shù)基金在未來(lái)的投資運(yùn)作中具有越來(lái)越多的主動(dòng)型權(quán)益類基金的特點(diǎn)，將會(huì)使得市場(chǎng)對(duì)于相關(guān)基金的估值更加困難，或?qū)?huì)使得分級(jí)基金重蹈當(dāng)年股票型分級(jí)基金的覆轍。

　　分級(jí)基金上市政策

　　亟需“打補(bǔ)丁”

　　(一)推廣“到點(diǎn)成立”制度

　　《基金法》規(guī)定：新基金成立的最低標(biāo)準(zhǔn)是2億份、200人(場(chǎng)內(nèi)基金是1000人)。當(dāng)一只新基金在發(fā)行期間任何一個(gè)工作日截止時(shí)的累計(jì)規(guī)模達(dá)到上述條件之后，就可以停止發(fā)行，并立即開始辦理相關(guān)的手續(xù)。即所謂的“到點(diǎn)成立” 。

　　實(shí)行“到點(diǎn)成立”有6個(gè)非常顯著的優(yōu)點(diǎn)：(1)讓發(fā)行的作用回歸本位，即是發(fā)行是為了成立一只基金，而不是通過發(fā)行來(lái)做大規(guī)模。(2)滿足注冊(cè)制實(shí)行之后的快速發(fā)行要求，提高發(fā)行速度。(3)有效化解銀行方面的檔期障礙，讓更多的新基金能夠順利發(fā)行。(4)成立規(guī)模通常不大，便于新基金快速建倉(cāng)。(5)便于新基金在運(yùn)作初期快速獲取收益。(6)便于持續(xù)營(yíng)銷的宣傳。

　　(二)試行規(guī)模上限動(dòng)態(tài)控制

　　我們建議，是否可以在三級(jí)以上行業(yè)細(xì)分的分級(jí)基金中實(shí)行規(guī)模上限動(dòng)態(tài)控制制度，即當(dāng)這些小行業(yè)分級(jí)基金的規(guī)模達(dá)到了一定的標(biāo)準(zhǔn)之后，就暫時(shí)不再允許擴(kuò)大，暫停申購(gòu)。

　　(三)倉(cāng)位不達(dá)標(biāo)不許上市

　　以往法規(guī)中關(guān)于六個(gè)月建倉(cāng)的規(guī)定，是基于分級(jí)基金完全沒有大發(fā)展的形勢(shì)下制定的?，F(xiàn)在市場(chǎng)的形勢(shì)有了創(chuàng)新，有了新的變化，用老的規(guī)定來(lái)規(guī)范新生事物已經(jīng)不合時(shí)宜?；诜旨?jí)基金成立規(guī)模日漸縮小、“到點(diǎn)成立”制度、二級(jí)市場(chǎng)成交量巨大等一系列實(shí)情，我們建議，對(duì)于分級(jí)基金，是否可以規(guī)定：如果股票投資倉(cāng)位不達(dá)標(biāo)，就不許上市。（.證.券.時(shí).報(bào).）